旗下拥有星尚传媒、第一财经等优质资产的上海文广新闻传媒集团，试图将这些资产推向资本市场，然而，摆在其面前的“政企分立”以及“制播分离”这两大难题，直至如今都尚未寻觅到清晰明确的答案。这不但只是SMG这一家机构所面临的转型困境，更是整个广电行业在市场化改革进程当中必然要直面的制度瓶颈。

事业身份与企业运作的拉扯

SMG当下仍是事业单位性质，其这种身份，和旗下高度市场化的子公司之间，存在着根本性的管理理念冲突。行政化的决策流程，人事管理制度，以及财务审批方式，很难适应资本市场对上市公司的透明度与效率要求。复旦大学新闻学院副教授周笑指出，这种“ 血缘不一致” 的局面 ，使得集团整体上市变得遥不可及。

从实际做事的情况来讲，事业单位具备的身份表明管理层一方面得对上级主管的部门负责任，另一方面还得对以后的股东负责任。当行政命令和商业利益出现对立矛盾之时，进行企业化运作的子公司常常处于左右为难、不知如何是好之地。这恰恰就是黎瑞刚决定率先把集团转变成为控股公司的实际考虑因素，凭借构建一个相对明晰的治理架构，为后续的分拆来上市营造条件。

播出平台与制作业务的剥离困境

分离政策的核心要点，是把播出业务留存于总台，却将制作业务从中剥离，使其进入上市公司。这样一种看似清晰明确的划分状况，到了实践里却滋生出大量关联交易。播出平台去采购上市公司所制作的节目，采购价格究竟怎样来确定，交易条件是不是公允合理，这些全都成了监管部门审核上市方案时没法避开的难点。

于上海文广而言，有内部人士真诚表达看法称，针对于关联交易的定价这一问题，必定应当要有明晰并且清楚的解释才行得通，然而，这偏偏正是一个极其不容易讲明白、说清楚的领域范畴。要是定价设定得显得过高，那么很有可能会对播出平台已有的利益造成损坏；要是定价给的特别低，如此一来又将会对上市公司的盈利获取能力以及中小股东所拥有的权益产生不良影响。就是因为存在这种业务层面上呈现出的高度相互依存关系，所以才致使那种能够完全做到独立状态的市场化定价根本就难以达成实现。

频道资源与上市资产的产权边界

国家拥有频道以及频谱资源，其不可能直接注入上市公司。这便意味着，说不管是星尚传媒，还是炫动卡通，亦或是哈哈少儿，它们上市的主体是制作力量、衍生产品与品牌资源，而不是频道本身了。这种资产剥离方式虽规避了政策红线，然而却带来了新的问题。

有个播出平台，它是制作业务依赖的频道用来触达观众的途径，然而频道资源却被总台把控着。只要双方合作关系产生变化，上市公司的业务基础就会直接受到影响。从资本市场的角度来讲，这种对于关键资源的不可控状况，会致使投资者对该公司未来稳定经营的信心下降同时还会影响估值水平以及融资能力。

内部同业竞争与政策突破空间

上海文广系统内部架构存在另外一个繁杂问题，大文广集团既对小文广持有股份，又是上市公司东方明珠的大股东，依据证监会针对同业竞争的规定，同一集团下有竞争关系的子公司不能同时上市，SMG旗下的传媒资产跟东方明珠之间是否存在业务重合，有待监管层确切界定。

政策方面仍然存有不确定性，财经新闻关联敏感领域，然而其市场化程度相对来讲较高，伴随国际经济一体化的向前推进，存在制度突破的可能性，周笑分析得出，财经媒体的政策风险整体处于可控状态，提升中国于国际财经领域的话语权，同样需要有市场化的财经媒体平台予以支撑。

从资本运作到商业模式的深层转型

黎瑞刚曾讲过，传媒业上市并非仅仅是政策方面的问题，更为根本的缘由在于行业对于资本市场缺乏应有的认识。在他的认知当中，除去广告收入这个占主导地位的获取来源之外，实际上存有着许多具备商业可行性、值得去探索开拓的模式，并且这些领域在政策层面并没有太多的限定制约。他所做出的这一判定明确指出了另外一个意义重大的方向。

即便仅仅只是将目光聚焦于制播分离以及政企分立这两个政策方面存在的堵塞关键之处，极有可能会遗漏掉更为深层次的商业内在逻辑，资本市场所需求的是清晰且能够持续下去的盈利模式，是规范且具备透明度的治理结构，还有稳定呈现增长态势的业务预期，上海文广在第一季的时候广告收入相较于上一年同一时期出现了下降10%的情况，如此这般的经营表现其自身就表明了，仅仅依靠政策方面的突破并不能够把所有问题都予以解决。

先行者教训与资本推动的价值

北青传媒在上市开始的时候，纯利达到了高达1.87亿元之多，然而到了2008年的时候，净利润仅仅只剩下4030万元了。这样的一个案例，给每一个想要尝试上市的传媒机构，都敲响了警示的钟声。上市这件事情本身，并不是最终的终点，资本市场所具备的监管要求以及信息披露义务，反而是会使得经营的压力，更加集中地展现暴露出来。

黎瑞刚着重指出，往后中国电视若要达成切实突破，重要之处在于资本的助力。从国际经验那里得以知晓，不管是日本的NHK，还是英国的BBC，均明晰了公共媒体的定位，靠着国家财政或者法定收视费予以支撑。而中国的广电机构得在公共媒体与商业媒体之间作出战略抉择，这般定位的清晰化，比只进行上市融资要更为根本。

当前，在上海文广底下，第一财经、星尚传媒等部分，已然拥有比较强的市场化运作能力，然而，距离独立上市来讲，仍旧得去做完财务审计、整理核心资源、确定投行等一整套准备工作。从制度层面着手看，关联交易的定价机制、和播出平台的长期合作协议、以及跟大文广旗下别的公司的业务边界划分，这些全都是必须去攻克的难关。

于此瞧见，你会认为制播分离以及政企分立这两个不小难题，面对着广电系上市而言到底是无法回避的“死结”，还是能够经由市场化方式找寻到突破口的“活扣”呢？欢迎于评论区留下你的见解，同样别忘记点赞转发，以使更多人一同探讨传媒改革的现实路径。